今日新股我们一起梳理一下中国黄金，公司是国内专业从事“中国黄金”品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业，是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业。公司主要产品包括黄金产品、K 金珠宝类产品等。

根据国家统计局公布的数据，2003 年起我国金银珠宝类商品零售总额（限额以上）进入高速增长阶段，2003-2013 年金银珠宝类商品零售总额（限额以上）的复合增长率超过 20%。2013 年，在黄金价格大幅下跌和“抢金潮”的带动下，当年黄金饰品销量暴涨，黄金珠宝全行业增速达 23.4%。2014 年起，随着经济趋稳，行业增速下降，整体进入平稳调整期。2017 年，我国金银珠宝类商品零售总额为 2,969.50 亿元，与 2016年同期相比基本保持平稳。2018 年，我国金银珠宝类商品零售总额为 2,758.30 亿元，较 2017 年同期下降约 7.11%。2019 年，我国金银珠宝类商品零售总额为 2,605.80 亿元，较 2018 年同期下降约 5.53%。

就黄金产品市场而言，随着市场管制放宽、规模扩容、产品的多样化，黄金产品的消费规模处于稳步增长阶段。根据中国黄金协会的数据，2008-2013 年，我国黄金产品市场需求量增速明显，年需求量增长速度平均约为 20%。2013 年，全国黄金消费量首次突破 1,000 吨，达到 1,176.40 吨，同比增长 41.36%。受“抢金潮”等透支消费的叠加影响，2014 年全国黄金消费量 886.09 吨，同比回落 24.68%。但自 2015 年起，黄金消费继续呈现稳步上升趋势。2015 年，全国黄金消费量 985.90 吨，同比增长 11.26%。2016 年，全国黄金消费量 975.38 吨，同比微降 1.07%。2017 年，全国黄金消费总量1,089.07 吨，同比增长 11.66%，继续保持不断增长的态势，其中，黄金首饰消费量696.50 吨，同比增长 13.96%，金条消费量 276.39 吨，同比增长 7.28%。2018 年，全国黄金消费总量 1,151.43 吨，同比增长 5.73%，其中，黄金首饰消费量 736.29 吨，同比增长 5.71%，金条消费量 285.20 吨，同比增长 3.19%。2019 年，全国黄金消费总量 1,002.78 吨，同比下降 7.92%，较上年略有下滑，其中黄金首饰消费量 676.23 吨，同比下降 8.16%。目前，中国已经成为世界第一大黄金消费市场，黄金消费量连续多年保持世界第一位，同时也已成为全球最大规模金条和金币市场。

我国黄金珠宝市场形成了外资品牌、港资品牌与内资品牌三分天下的局面。国内高端市场主要被 Tiffany、Cartier、Bvlgari 等国际知名品牌占据。国内主流中高端市场虽占据国内市场主要份额，但竞争相对激烈，主要品牌有港资品牌的周大福（1929.HK）、周生生（0116.HK）等和内资品牌中国黄金、老凤祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）、潮宏基（002345.SZ）、通灵珠宝（603900.SH）、明牌珠宝（002574.SZ）、萃华珠宝（002731.SZ）等。

过去十年，黄金珠宝行业高速发展，行业竞争日益激烈。随着市场逐渐成熟，消费者对产品设计、工艺技术、品牌内涵等理解日益加深，资金实力薄弱、品牌运营乏力、产品缺乏特色的中小型企业将面临市场淘汰。未来，在消费升级趋势下优质黄金珠宝品牌存在整合的机遇。

经过多年的快速发展，公司在品牌运营、渠道建设、产品设计、销售管理等方面积累了丰富的经验，拥有了覆盖全国市场的营销网络。公司专注于金条和黄金饰品等领域，不断拓展珠宝钻石等产品市场，在国内黄金珠宝领域具有较高市场地位。

一、国内综合性黄金珠宝行业的领军企业

中国黄金成立于2010年；2017年整体变更为股份有限公司；2021年上交所上市。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由267.31亿元增长至382.74亿元，复合增长率12.71%，19年同比下降6.45%，2020Q2实现营收同比下降13.01%至233.27亿元；归母净利润由1.81亿元增长至4.51亿元，复合增长率35.57%，19年同比增长24.59%，2020Q2实现归母净利润同比增长34.57%至3.29亿元；扣非归母净利润由1,61亿元增长至4.39亿元，复合增长率39.71%，19年同比增长26.51%，2020Q2实现扣非归母净利润同比增长28.53%至3.00亿元；经营活动现金流分别为1.02亿元、4.26 亿元、-0.25 亿元、5.05 亿元，2020Q2实现经营活动现金流同比增长319.65%至5.36亿元。

分产品来看，2019年黄金产品实现营收378.69亿元，占比99.19%；K金珠宝类产品实现营收2.06亿元，占比0.54%；品牌使用费实现零售5858.91万元，占比0.15%；管理服务费实现营收4609.17万元，占比0.12%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率由3.41%下降至18年低点2.75%，19年提高至5.13%；期间费用率由1.59%下降至18年低点1.15%，19年上涨至1.55%，其中销售费用率由1.09%下降至18年低点0.76%，管理费用率18年下降至低点0.23%，19年上涨至0.34%，财务费用率18年下降至低点0.16%，19年上涨至0.24%；利润率由0.68%提高至1.18%，加权ROE17年提高至高点14.16%，18年下降至低点8.90%，19年提高至10.09%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，17年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，18年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的下降，19年净资产收益率的回升是由于利润率和权益乘数的回升。

看点：

公司作为央企下属黄金珠宝企业，着力打造“中国黄金”品牌，提升中国黄金在消费者心目中的地位和价值，全力向产业链的下游不断延伸，凭借品牌形象的有效传播，获得了广泛的品牌知名度、认可度和忠诚度，在金条和黄金饰品等多个细分领域具有较高的市场认可度和品牌知名度。