中国科技新闻网9月24日讯（陈勇敢） 上市两年零八个月，美凯龙（SH.601828）股价仍在发行价下方徘徊。

截至9月23日收盘，美凯龙小幅下跌0.5%，每股股价报9.92元，这一价格甚至低于其2018年初上市发行价。彼时，红星美凯龙发行价为每股10.23元。

虽然股价跌破发行价，美凯龙向市场寻求融资的脚步却并未停下。据中国科技新闻网不完全统计，6月迄今，美凯龙抛出了逾百亿元的融资计划。渴求资金的背后，美凯龙短期债务与现金流的错配也渐渐浮现。

160亿短期债务压顶

现金流，是企业正常运营的生命线。

2020年上半年，受疫情冲击的美凯龙，经营活动产生的净现金流下滑近10%，从2019年上半年的11.79亿元降至10.66亿元。

与营收和净利的下降幅度相比，经营性净现金流的变动显得“小巫见大巫”。中报数据显示，2020年1月至6月，红星美凯龙实现营收60.24亿元，同比下滑22.34%；实现归母净利润11.01亿元，相比2019年同期大幅下降59.29%。

盈利急剧收缩的同时，红星美凯龙的偿债高峰也近在咫尺。中报显示，2020年前6个月，红星美凯龙一年内到期的非流动负债增加73.39亿元，达到131.35亿元，相比2019年末的57.96亿元，增幅高达126.62%；此外，美凯龙短期借款也从2019年末的33.88亿元小幅攀升至35.43亿元。

仅上述两项负债合计，美凯龙一年内待偿还的债务金额即超过166亿元，对比美凯龙所持有的现金，顿显“捉襟见肘”之势。数据显示，截至2020年6月末，红星美凯龙货币资金95.08亿元，扣除1.2亿元受限资金后，可用资金将不足94亿元，距离短债尚有超过70亿元的缺口。

融资还债，成为红星美凯龙的刚性需求。2020年6月初，红星美凯龙抛出40亿元非公开发行股票计划，其中11.7亿元资金将用于偿还债务。

同一个月，红星美凯龙再抛出60亿元的公开发行债券预案，金额将全部用来偿还有息债务和补充流动资金。

目前，美凯龙40亿定增计划已进入证监会反馈意见回复阶段；2020年9月21日，美凯龙公告显示，60亿公开发行获得证监会注册批复。

“借新还旧”的红星美凯龙，在负债驱动的道路上无疑越走越远。公开数据显示，截至2019年12月31日，红星美凯龙负债总额733.1亿元，资产负债率达59.95%，远超同行业可比上市公司39.75%的平均水平。

不仅如此，在负债中，美凯龙有息负债金额为412.01亿元，占该公司总资产的比例为33.69%，而同行业可比上市公司有息负债率均值仅为11.92%。

负债率高企，对于红星美凯龙而言，经营业绩的稳定显得无比重要，而后者也正面临严峻挑战。

900亿账面资产增饰净利

主营家居商场的红星美凯龙持续攻城略地。

截至2020年6月末，该公司经营87家自营商场，247 家委管商场，还通过战略合作经营12家家居商场，覆盖全国29 个省、直辖市、自治区的 209 个城市，商场总经营面积2095万平方米。

和惯常的企业所采取的方式不同，主营家居商场的红星美凯龙将旗下自营商场计入投资性房地产，并采用公允价值模式进行后续计量，截至2020年6月末，该公司投资性房地产达到900.73亿元，占资产总额的比例69.31%。在半年报中，红星美凯龙直言“投资性房地产为公司最主要的长期经营性资资产。”

事实上，重要的不仅是投资性房地产，还有其采取的公允价值计量方式。2020年中报显示，红星美凯龙上半年公司投

资性房地产公允价值变动收益为 2.96 亿元，占公司利润总额的比例为19.01%，占净利润的比例则更高，达到42.29%。

红星美凯龙近年净利润变动，投资性房地产公允价值变动损益增加额贡献颇丰 来源：东方财富

中国科技新闻网注意到，过去数年间，投资性房地产公允价值变动收益，都对红星美凯龙净利润作出不菲贡献。2016年至2019年，红星美凯龙实现的净利润分别为40.36亿元、40.78亿元、44.77亿元以及44.8亿元。同期间，其投资性房地产公允价值变动损益金额分别为17.54亿元、19.96亿元、18.2亿元以及16.01亿元，占比分别为43.46%、44.58%、40.65%以及35.74%。

在公布于2018年1月的招股书中，红星美凯龙亦承认，投资性房地产公允价值变动损益对经营业绩影响较大，与同行业 A 股上市公司的相关数据缺乏直接可比性。

值得一提的是，2020年的房地产市场今非昔比，严格调控的宏观环境背景下，公允价值的变动更像“双刃剑”。对于背负900亿投资性房地产的美凯龙而言，房地产市场价格一旦出现反向变动，将是该公司业绩不可承受之重。

投资性房地产采取公允价值计量是否掩饰了红星美凯龙真实的盈利水平？对于投资性房地产公允价值的反向变动，红星美凯龙是否做好了应对之策？中国科技新闻网向美凯龙致函了解相关情况，截至发稿未获回复。

乏善可陈的线上直播

疫情冲击的2020年上半年，线上直播成为经济活动的一股新潮流。获得阿里战略投资的红星美凯龙，自然没有错过。

美凯龙2020年中报显示，自疫情期间开始，公司稳步推进天猫直播项目，打造C端直播栏目。上半年，该公司依托5000位家装家居专业主播，开播46000多场。

红星美凯龙在中报中表示，该公司至今仍保持淘宝直播平台上家装家居行业主播数量、开播场次、累计观看人数、累计商品访问量、单场次同时在线观看人数、单场次转粉数量等多项行业领先。

2.2亿元定增募投“天猫同城站”项目中，红星美凯龙要拿出3000万元作为直播设备采购 来源：美凯龙公告

对于直播前景的看好，也反映在红星美凯龙40亿定增募资用途中。美凯龙定增项目反馈意见回复显示，此次募资中，美凯龙将有2.2亿元投入天猫“家装同城站”项目，该项目总投资接近9亿元。

进一步拆解，在2.2.亿元投入中，红星美凯龙将拿出3000万元用于直播设备采购。很明显，红星美凯龙意图通过线上直播与线下商场联动向线下引流，借以实现流量效应向经济效应的转变。

理想很丰满，但现实却很尴尬。红星美凯龙在其押注的直播领域，效果并不如中报所言。中国科技新闻网注意到，在给证监会对反馈意见回复中，红星美凯龙称，截至2020年8月，红星美凯龙天猫“同城站”总访客数约为 3297 万，线上总订单数超过 14 万笔，该公司已在淘宝上开展 42692场直播，累计观看约2212万人次。

按此测算，2020年1月至8月，红星美凯龙淘宝直播平均下来，每场直播的观看数据仅有519人次。

这一成绩有多差？对比一下更为直白。2020年9月22日，中国商务部公布的数据显示，上半年全国所有电商直播超过1000万场，观看人次超过500亿，算下来平均每场直播也有5000观看人次。而淘宝直播，作为电商直播的头部平台，显然具有更多优势。

既有阿里作为战略投资者，更有和阿里的“深度携手”，红星美凯龙交出的直播答卷，无疑引人对定增募资的使用充满疑思。

本文源自中国科技新闻网