股指期货结算价格是现货指数结算日最后两个小时的平均价格，因此，无论股指期货价格怎样变化，在交割日必将与现货指数价格一致。当股指期货价格与理论价格有差异的时候，价格套利者就对现货与期货做相反方向的交易。一旦完成交易，无论指数如何变化，套利者的价差收益都不受影响。

　　由于套利交易理论上是无风险投资，必然吸引大量投资者进入该市场，结果使套利交易的价差变得非常小，一般成熟市场的套利空间在1%以内。因此，套利交易一般会利用资金杠杆，将收益放大，由于套利交易基于期货与现货的价格收敛，理论上是没有风险的，一个没有风险的投资交易，无论杠杆放大多少倍，风险也是不会增加的。

　　但实际上，套利交易并不是零风险的交易。我们将套利的风险分为成本变动风险与流动性风险两类。成本变动风险指的是套利过程中由于成本的变化造成套利组合的亏损，如利率风险，拆借的资金是浮动利息，从交易日到截止日这段时间的利率无法固定。股息风险，出现成分股突然派放股息。成分股更变风险，成分股在套利期间出现变动，而且变动的成分股对指数影响比较大。由于套利交易的价差非常小，任何微小的成本变动都可能造成套利交易的亏损，并通过杠杆作用将亏损扩大。

　　流动性风险出现的原因在于套利总规模超过当前现货可流动性。由于股指期货采取的是现金交割，在交割日按照现货结算价格进行差额结算。因此，套利交易的现货必须在股指期货到期日平仓，否则现货资产在股指期货交割后就变成单向的投机交易，与套利的初衷是相违背的。如果套利交易总资产过大，现货在结算日无法全部变现，套利资金就有可能暴露在风险当中。当然套利资金可以将股指期货合约转仓到远期合约中去，但那样就等于重新构建一个套利组合，如果当时远期价格低于理论价格的话，那么将合约转到远期实际上是亏损的。

　　市场中形势总是时刻变化的，尤其当市场急转直下时，交易量会迅速萎缩，对于庞大的套利头寸是一个非常巨大的危险，可以导致巨大的亏损。如世界上最大的对冲基金，长期资本管理公司，他们主要业务是在世界范围内进行利差的套利交易，总投资规模最大时超过一万亿美元。他们认为随着债券到期日的日渐接近，有效的市场会令不同风险的债券利差缩小，从历史的长时期来看的确是这样的，但是出现了俄罗斯债务危机这样的小概率时间，利差出现了反向变动。尽管他们开始意识到了问题的严重性，但是市场的恐慌导致没有任何买盘，长期资本管理公司只能目送他们庞大的资产被市场一步步蚕食，最后损失了90%以上的净资产。
(平安期货)