有色金属和黑色金属（为什么金属分为黑色和有色）

1. 定义及分类

有色金属（或称非铁金属）是工业上对金属的一种分类，指除铁、铬、锰外，存在自然界中的金属（不包括人工合成元素）。有色金属相对的是黑色金属。

• 基本金属 / 工业金属：在国民经济和社会各方面使用量相对较多、使用范围较广的常用金属。

• 贵金属：主要指金、银和铂族金属（钌、铑、钯、锇、铱、铂）等8种金属元素。价格昂贵，地壳丰度低，提纯困难。

• 稀有金属 / 小金属：在地壳中含量较少、分布稀散或难以从原料中提取的金属。

2. A股占比

二、产业链环节分析

1. 市场结构

2. 产业链

有色金属行业的产业链分采选（包括采矿和选矿）、冶炼和加工三大环节。采选环节将开采的矿石粗炼成精矿，冶炼环节将精矿精炼成阴极铜、电解铝等产品，成为金属期货交易的标的。加工环节将上一环节产品加工成各消费领域需要的线材、棒材、板材等。

国内的有色金属企业少有只涉及单一产业链环节的，往往覆盖采选、冶炼和加工多个环节，但各自有侧重。由于我国矿产自给率低、缺乏矿产资源的定价权，故而我国有色金属企业主要集中于冶炼和加工环节，缺乏大型的采选企业。在国际范围内看，国际大型矿业公司往往侧重采选环节。

3. 采选

从产业链细分来看，采选环节是整个有色金属产业链中利润占比最高的环节，且利润的波动较大。

采选环节的成本较为稳定，采选成本受金属期货的价格波动较小，这一特征使得采选企业的利润具备了高弹性。这一环节往往无法永续经营，企业经营受矿山开采年限限制，故而企业需要不断去勘探新的矿山资源。虽然获取矿山资源的市场化程度较高，但企业一旦获取便具有了垄断性。采选环节的公司的成长极大依赖于矿产资源的整合和扩张。

对行业而言，采选环节的驱动因素在于价格和价格预期，期货价格难以预测，但对价格的预期却可以关注。对于企业而言，驱动因素在于储量及产量的变化。

从定价机制来看，精矿石的价格一般为金属期货价格与冶炼费之差。

4. 冶炼

冶炼环节的经营模式决定了其成本较为稳定，企业能够永续经营，其产品具有同质化的特征。冶炼企业想要获得利润增长，除了传统的规模扩张外，还可以通过提升回收率，进而提升生产效率。库存收益是冶炼企业一种阶段性收益。冶炼企业以金属期货价格，而非现货价格，作为其定价基准。

5. 加工

加工环节的企业有传统和新材料之别，传统企业往往依靠规模扩张，而新材料企业致力于赚取溢价。一般而言，新材料企业是行业的机会所在。

不同于前两个环节，加工环节的产品不同质，能够永续经营。行业的驱动力一方面来自于加工费的提升，一方面来自于成本的下降。一些企业通过定制化，进入高净值客户的产业链，而实现进一步增长。

从定价机制上看，传统企业往往采用成本加成定价或竞争驱动定价，赚取加工费，而优秀的新材料企业则能够采用需求驱动定价，产品价格中包含了科技和品牌的溢价。

三、行业要素分析

有色金属行业的研究，我们重点关注量、价、库存和成本四个要素。

1. 量

有色金属行业的下游分散，难以确定核心下游，我们通过观测产量和进出口量对行业销量做出判断。

2. 价

价方面，有色金属企业一般以金属期货价而非现货价为定价基准。从投资角度看，LME（伦敦期货交易所，世界最大有色金属期货交易所）期货价格是核心驱动因素，而国内企业受上海期货交易所（SHFE）期货价格影响更直接，上期所期货价格基本随LME期货价格变动而变动。

3. 库存

库存是价和量两方面共同作用的综合反映，我们通常关注LME和上期所的库存

4. 成本

成本主要包括原料成本、能源成本、运输成本和资源税等。在一些铜矿冶炼企业，铜精矿的原料成本往往接近90%，除此之外，电价、焦炭价格、重油价格是能源成本的重要构成。

• 原料成本

• 能源成本

• 运输成本

5. 要素间逻辑关系