第一章期货市场

　　第一节期货交易的起源与发展

　　一、期货交易的起源

　　期货市场最早萌芽于欧洲。早在古希腊和古罗马时期，就出现过中央交易场所、大宗易

　　货交易，以及带有期货交易性质的交易活动。1571年，英国创建了世界上第一家集中的商品

　　市场——伦敦皇家交易所，后来成为伦敦国际金融期货期权交易所的原址。17世纪前后，荷

　　兰在期货交易的基础上发明了期权交易，在阿姆斯特丹交易中心形成交易郁金香的期权市场

　　。在日本，有记载的期货交易发生在1697年。17世纪上半叶，在日本的大阪港建立了一家大

　　米交易所。

　　现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国芝加哥。19世纪30－40年代，随着美国

　　中西部大规模的开发，毗邻中西部平原和密歇根湖、紧靠中西部产粮区这样一个特殊的地理

　　位置使芝加哥逐步发展成为重要的粮食集散地，中西部的谷物汇集于此，再从这里运往东部

　　消费区。由于粮食生产特有的季节性，加之当时仓储设施不足、交通不便，粮食市场供求矛

　　盾异常突出。每年谷物收获季节，因谷物在短期内集中上市，供给量大大超过当地市场需求

　　，恶劣的交通状况使大量谷物不能及时疏散到东部地区，加之仓储设施严重不足，粮食购销

　　商无法采取先大量购入再见机出售的做法，所以价格一跌再跌，无人问津。可是，到了来年

　　春季，因粮食短缺，价格飞涨，消费者又深受其害，加工企业因缺乏原料而困难重重。为赚

　　取流通环节的可观利润，谷物经销商应运而生，谷物经销商设立了商行，在交通要道旁边设

　　立仓库，收获季节从农场主手中收购粮食，并且，以远期合约的方式与各地的粮食加工商、

　　销售商签订第二年春季的供货合同，事先确定销售价格，以确保利润。远期合约交易的产生

　　与发展大大降低了粮食产品季节性价格波动风险，为期货交易的产生奠定了基础。

　　1848年，芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所(cbot)。交易所成立之初，

　　只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所。远期交易方式在发展过程中，逐

　　渐暴露出一系列问题，交易双方就商品品质、等级、价格、交货地点及时间等方面问题总是

　　存在分歧，远期合同一旦签定很难转让，远期交易能否履约完全靠交易对方的信誉。针对上

　　述情况， 1865年，芝加哥期货交易所推出标准化合约，标准化合约反映了最普遍的商业惯

　　例，使得市场参与者能够非常方便地转让期货合约。在合约标准化的同时，芝加哥期货交易

　　所还引入交易保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10％的保证金，作为履约保证。

　　标准化合约和保证金制度的引入是具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易

　　的诞生。

　　1882年，芝加哥期货交易所允许以对冲方式免除履约责任，这更加促进了投机者的加入

　　，使期货市场流动性加大。

　　1925年，芝加哥期货交易所结算公司(botcc)成立，芝加哥期货交易所的所有交易都要进

　　入结算公司结算，现代意义上的结算机构初具雏形。

　　伦敦金属交易所(lme)正式创建于1876年，1876年12月，300名金属商人发起成立了伦

　　敦金属有限公司，并于1987年7月组建成新的公司——伦敦金属交易所。

　　二、期货市场的发展

　　国际期货市场的发展大体经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模

　　不断扩大的过程。

　　(一)农产品期货

　　农产品期货是期货交易的起源品种，也是产生最早的期货品种，芝加哥期货交易所(cb

　　ot)是目前全球最大的农产品期货交易所，交易玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油等多种农产

　　品期货合约。

　　(二)金属期货

　　最早的金属期货交易诞生于英国。1876年成立的伦敦金属交易所(lme)开金属期货先

　　河。目前主要经营品种有铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银等。另外，纽约商品交易所(come

　　x)和东京工业品交易所(tocom)也是较为重要的国际金属交易所。

　　(三)能源期货

　　能源期货始于1978年，包括原油、取暖油、燃料油、汽油、天然气等多个品种，其中，

　　原油期货最为活跃。石油期货也是世界上最大的商品期货品种，美国纽约商业交易所(nyme

　　x)和英国伦敦国际石油交易所是最主要的原油期货交易所。

　　(四)金融期货

　　在金融期货中，率先出现的是外汇期货。1972年5月，芝加哥商业交易所(cme)设立了

　　国际货币市场分部(imm)，首次推出包括英镑、加元、西德马克、法国法郎、日元和瑞士

　　法郎等在内的外汇期货。之后，伦敦国际金融期货交易所(liffe)和新加坡国际金融交易

　　所(simex)等也相继推出外汇期货。

　　1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券(gnma)期货合约，从而成为世

　　界上第一个推出利率期货合约的交易所，之后，利率期货迅速发展成为交易量最大的期货品

　　种。芝加哥期货交易所于1977年8月上市的美国长期国债期货合约成为迄今为止国际期货市

　　场上交易量最大的金融期货合约。

　　1982年2月，美国堪萨斯城期货交易所(kcbt)开发了价值线综合指数期货合约，标志

　　着股指期货的诞生。

　　至此，金融期货三大品种外汇期货、利率期货、股指期货均上市交易。

　　(五)期货期权

　　1982年10月1日，美国长期国债期货期权合约在芝加哥期货交易所上市，引发了期货交

　　易的又一场革命，这是80年代出现的最重要的金融创新之一。期权交易不仅能给现货商提供

　　规避风险和套期保值的工具，对于进行期货交易的期货商也有规避风险的作用。

　　目前国际期货市场的基本态势是商品期货保持稳定，金融期货后来居上，期货期权方兴

　　未艾。