迎接知识经济时代 建立风险资本市场
一、 知识经济时代呼唤风险投资
(一) 东南亚金融危机与美国经济持续增长的启示
20世纪末，世界经济最令人关注的是东南亚金融危机和美国经济的持续增长90年代中期以来，亚洲经济在世界上独领风骚，主要国家经济增长速度基本都在6％以上，中国经济增速更是高达10％以上，这种增长曾被称为亚洲奇迹。1997年金融风暴袭击亚洲，所谓的经济奇迹在风暴袭击下如多米诺骨牌般出现全面衰退和危机。中国由于资本帐户未完全放开，维持了货币的稳定，但经济还是受到一定影响。但是，在太平洋对面的美国，经济仍保持高增长率（3％－4％），同时伴随低通货膨胀率（3％以下）和低失业率（4.5％-5％）。
支持美国经济增长奇迹的是产业结构的优化，以高科技产业为支柱的知识经济对美国经济增长的贡献度已达到35％左右，而传统三大产业贡献度约在20％左右。与之形成鲜明对比的是，东南亚国家一直以家电、化工、纺织等成熟制造业作为经济发展的支柱产业，出口和投资被作为经济增长的主要动力。但随着经济规模的扩大，经济结构的调整与升级赶不上经济总量的增长，低附加值产品面对此类产品国际市场的日趋饱和，以及其他发展中国家日益增强的竞争能力，经常项目逆差逐渐扩大，而高附加值、高技术含量的领域，东南亚国家又难以进入，出口对经济的拉动作用减弱。东南亚国家在对国际市场依赖程度较高而知识经济又相对落后的特定条件下，面对发达国家知识经济的迅猛发展，金融危机的爆发有其必然性。
东南亚金融危机与美国经济的持续增长带给我们深刻启示：以信息技术为先导的技术革命已将世界经济带入一个全新的时代，这就是知识经济的时代。按照经济合作与发展组织（cecd）在1996年《以知识为基础的经济》报告中的定义，知识经济是建立在知识和信息生产、分配和使用之上的经济。它以高科技产业为支柱产业，以创造性知识的智力资源为首要依托，是可持续发展的新型经济。知识经济可以创造新的需求，生产新的产品，产生新的利润。与传统制造业产品不同，知识产品的最大特点在于它发展的空间是无限的。从历史经验来看，经济发展是波浪式的，直线增长是不可能的，到一定时期必然会在市场的推动和冲击下进行经济结构调整，美国也不例外。但是知识经济的兴起，使经济波动周期规律对美国的作用减弱，通过不断发展的高科技产业拉动经济的增长，使其消除了产生金融危机的经济结构方面的因素。通俗地讲，世界已从炒劳力变到炒资本再变到炒知识，从贩卖人口走向炒金融衍生物再走向技术竞争。
(二)风险投资是知识经济的推动器
知识经济以高科技产业为支柱产业，而高科技企业风险大，难以从谨慎的商业银行获得充足资本，为适应高科技企业特殊的融资要求,风险投资应运而生。风险投资有三个主要特征：一是由专门的风险投资公司经营；二是通过发行风险投资基金来提供高新技术企业创业资金；三是通过扶持成功的高新技术企业上市和股票升值来回收投资。从高新技术企业的起步，寻找种子资金，到场外证券交易，再到依靠常规资本市场获得社会公众的投资，是一个有机的整体过程。在此过程的早期，往往是高新技术企业生长最困难的时期，只有风险投资基金能担当起这一时期孵化的重任。实践证明，为高新技术研究与开发提供风险资本的风险投资基金是将资金要素与知识要素紧密结合起来的有效工具，是科技成果转化为生产力的关键环节，是推动知识经济发展的重要推动器。
风险投资创造的杰作是硅谷。早期催生 的企业有苹果电脑，英特尔cpu，联邦速递，后来又有了市场价值超过美国三大汽车公司总和的微软，新近又创造了yahoo，netscape(网景)等。现在，风险投资正涌向国际互联网以及相关技术，一个全新的产业正被创造出来。
二、建立风险资本市场
英国前首相撒切尔夫人曾说，英国高科技产业比美国落后10年，主要是风险投资起步比美国晚了10年。我国不少金融界、企业界和科技界人士认为:不能等有了条件再干，可以在发展风险投资的同时着眼于改善条件。风险投资在我国是新生事物，需要政府推动和支持，同时我们可借鉴市场经济发达国家经验，主要从以下三方面着手，促进风险资本市场的形成。
(一)风险投资主体
1、从事风险投资的主体主要是风险投资公司，其经营风险投资的资金通常依靠发行风险投资基金来筹集。美国最典型的风险投资公司是合伙制公司。一个风险投资公司同时管理着若干个合伙关系，一个典型的合伙关系有6－12个一般合伙人，他们是有经验的财务、销售、工程、软件开发、产品设计等方面的专家或曾经在某行业的企业中当过经理的人，还有一小部分来自投资银行或商业银行。一般合伙人是风险投资公司的管理者，在合伙关系中出资比例很小，只占1％，主要的投资资本由有限合伙人提供。有限合伙人一般有10－30个，机构或个人都可以。一个合伙关系的年限一般是10年，前3－5年投资于10－50个项目，后几年主要是监督管理，把成功的项目卖掉，在合伙人间分利，不成功的了结。风险投资公司一般在投资周期过后即组织新的合伙关系，各个合伙关系在法律上是独立的。因此，风险投资基本上是就项目找合伙人，有时效性，不是组织一个科技大金库，不是一个永久性的科技基金。
如下图所示，合伙关系中有限合伙人投资99％，收益占80％，而一般合伙人作为基金管理者投资1％，可分得20％的投资收益。这20％的投资收益解决了基金管理者的激励问题，同时1％的投资额可防止其过度冒险，协调了有限合伙人和一般合伙人的利益关系。实践证明，这种合伙关系组织起来的风险投资公司十分有效，在今天美国已控制了风险投资的80％投资额。
有限合伙人 （投资99％ 收益80％ ）
只承担有限责任
风险投资公司
一般合伙人 (投资1％ 收益20％)
负责基金的使用、经营和管理
我国实行生产资料公有制，不存在大型私人财团之类的机构投资公司，可由政府作为有限合伙人发起设立少数规范的合伙制风险投资公司，把一般科技投入转变为风险投资公司中的政府基金，即政府为风险投资基金投入一笔创业的基本金。一方面为投资者分散高科技项目风险，另一方面可调动投资银行等非银行金融机构从事风险投资的积极性。我国正处在发展中的保险业与民营经济，也可孕育产生新的风险投资公司的发起人。
值得借鉴的是，由于英德对国外投资者风险投资实施特别优惠，国外资金成为其风险投资的重要资金来源。如英国，1994年国外资金占其风险投资基金总资产的41％，1995年为45％，1996年为43％，几乎占一半份额。我国在发展风险投资的过程中，可采取两条腿走路的方针，一方面利用本国资金，另一方面由政府制定优惠政策吸引国外风险资本，由国外运作规范的风险投资公司作为中外合资风险投资公司的发起人之一。
(二)风险资本释放机制
建立风险资本市场的关键是建立风险资本的释放机制，即风险投资公司回收投资和获取利益的机制。风险投资不是办企业，它是通过投资企业，进行管理，通过上市或出售，获取成功项目创业时期即高增长阶段的高利润以弥补失败项目的损失，然后再投入下一个项目来运作的。资本的有效循环是风险投资成功的基础。
风险资本的释放途径有两条：一是企业并购，二是上市，其中上市是风险投资退出的最佳渠道。美国nasdaq（全国证券自营商协会自动报价系统）中的小型资本市场就是专门为无资格在证券交易所（第一板块证券市场）上市的高科技中小企业的上市而建立的。但目前我国开辟类似于nasdaq的第二板块市场时机尚未成熟。东南亚金融危机阴影还未消散，国内证券市场管理不规范，外部、内部条件都不具备，可以利用的现有基础是非上市企业产权交易所,以及各地的柜台交易实践。
1、产权交易所：当前金融体制改革应保持谨慎，可在一定范围内建立科技企业产权交易所，甚至可以局限为信息企业产权交易所，严禁非科技企业的交易，保证风险资本的释放渠道畅通。此类交易所还可承担科技项目市场价值评估，技术项目交易等功能。
2、柜台交易（otc）：otc是经纪人或证券自营商不通过证券交易所而把未上市的证券，也包括一部分已上市的证券，直接售给顾客。otc的交易点分散于各地，无中央市场，通过电子技术形成完善的交易系统和巨大的交易规模。otc的行市由交易双方通过协商议定价格。otc一般按净值基础进行交易，证券自营商不收佣金。otc也可由经纪人代理交易，经纪人按最好的价格替客户买卖，同时收取一定佣金。
建议在有条件的城市建立otc系统，包括自动报价系统，附属于自动报价系统的中心交换公司（central clearing corp)以及一整套相应的法规体系和监管制度。在otc发行及交易股票的标准应低于上市及挂牌交易的股票，以利于高科技企业直接融资，同时创造风险投资的转让市场。
(三)法律制度
风险资本市场的建立需要立法保障,制定我国与风险投资相关的法律制度刻不容缓。
1、风险投资保险的法律制度
风险投资的特点之一就是具有高风险。风险投资保险即投资者向保险公司提出保险申请，并缴纳保险金，项目如失败，保险公司赔偿项目投资的部分损失。如法国风险投资保险公司，其部分资金来源于国家财政拨款，另一部分资金为自有资金。自有资金可进入股票市场，而财政拨款只能作为保险赔偿金。投资方经保险公司同意，缴纳项目投资总额的0.3％作为保险金，项目一旦失败，保险公司赔偿项目投资总额的50％。
建议由国家专门拨款成立国家风险投资保险公司或成立混合股份保险公司，从事专门的风险投资保险，以鼓励风险投资。
2、税收优惠的法律制度
在风险资本市场上，风险投资者只有当预期风险投资的收益大于风险的代价时才会投资，而税收政策被证实是影响风险代价的重要政府措施。美国政府对待风险投资所经曲折过程，很值得我们借鉴。风险投资是一种长期投资，1969年，美国国会把长期资本收益的最高税率从29％提高到49％，当时美国风险投资的规模为1.71亿美元，六年后锐减为0.01亿美元,仅为原规模的0.6％。
风险投资的锐减立刻影响到高新技术企业的发展，1978年国会终于撤销这项高税率政策，长期资本收益最高税率下降到28％，同年美国的风险投资又奇迹般激增至5.7亿美元。1982年其最高税率下降29％提高到49％，当时美国风险投资的规模为1.71亿美元，六年后锐减为0.01亿美元,仅为原规模的0.6％。风险投资的锐减立刻影响到高新技术企业的发展，1978年国会终于撤销这项高税率政策，长期资本收益最高税率下降到28％，同年美国的风险投资又奇迹般激增至5.7亿美元。1982年其最高税率下降到20％，结果风险投资规模相应增大至14.25亿美元,是12年前的8倍。
建议降低风险投资的资本利得税，特别要降低软件行业的现行增值税，对高新技术产品的生产、销售在一定期限内减免所得税和其他税收。
3、有关知识产权的法律
高科技企业创业需要风险投资家同技术专家的密切结合，其中关键要处理知识产权即技术入股的问题。西方国家非常重视有关知识产权的立法。在高科技企业中，技术专家的技术发明可占有相当股份，一般可享有20－25％的股权。有的国家为照顾某些特殊发明的权益，允许技术专家在持股51％的条件下（包括技术股20－25％），在企业发展后，可按事先的契约，购回其余49％的股份。
建议立法规定高科技企业中知识产权入股的最高比例，承认创业者持有技术等无形资产所占的股份，并由创业者控股，这样既可减少投资者的风险，又可激发和保护创业者的积极性。
典型的风险投资家
弗兰克·钱伯斯（franler chambers）
风险投资高手弗兰克·钱伯斯的办公室在旧金山美洲银行大楼第26层。他可以俯瞰旧金山湾、金门桥和马林县以远的地方，并回顾自己20年来的风险投资经营，以及在50多家新创公司投资的情况。钱伯斯帮助开创了象数据产品公司（dataproducts）、美国微型系统公司（americanmicrosystems）和罗姆公司（rolm）这样一些极其成功的企业，他也经历了挫折、失败和失望，比如他在七十年代中期拒绝了两个小伙子要他资助创办新公司的请求，这个公司就是后来赫赫有名的苹果计算机公司。
1947年，钱伯斯和他的兄弟罗伯特（robert）在旧金山建立了大动力机床公司（magna power toolcorporation）。他们的产品是一种叫万能车间的新型多用途动力机床。这种产品把象车床和钻床等车间新单项机床的功能结合起来。这个合伙公司取得了很大的成功，其销售额在经营的第一年就达到300万美元。他们实现这一目标仅仅花了3万美元，使开支保持在最低水平，并且靠敏锐的销售战略使生产有了资金。他们有一个很大的买主--在货物装运后20天之内付款的蒙哥马利·华德（montgomery ward）。钱伯斯兄弟又把生意扩大到旧金山的一家机器厂，这家工厂同意在发货后30天内付款，万能车间开始于小本经营，尔后昌胜起来。
几年以后，钱伯斯兄弟卖掉他们的公司，但弗兰克·钱伯斯不会忘记他在试图解决现金周围问题时所经历的挫折。几年后，在1959年，他和一个密友弗雷德·考克斯（fred cox）创办了北加利福尼亚的第一批风险投资公司之一--大陆资本公司（continental capitalcorperation）。不久以后，这个大陆资本公司变成了两个合伙企业。钱伯斯的风险资本的投放，并不是风险投资领域中规模最大的。他的战略是追求投资最小而收益最大的市场位置。
钱伯斯现在享受着舒适的生活。他是受人尊敬的波希来亚俱乐部和旧金山银行家俱乐部的成员。在审查商业计划书这种日常工作结束后，他回到在马林县占地240英亩的大牧场，这个牧场是他中另外五家合用的。弗兰克·钱伯斯还没有学会放慢速度。虽然钱伯斯年岁已老，他仍然搞风险投资，他说，使技术变革从工程师的想法变成现实，那是很令人兴奋的事，搞风险投资的回报就在于此。风险投资的力量是非常大的，也非常集中，钱伯斯说，100个主要决策者控制着美国的风险资本。在这方面他应当是知情的。
阿瑟·罗克
书生模样的阿瑟·罗克在六十年代中期从东海崖来到旧金山。从那时起，他参与创办了大约50家新企业，包括英特尔公司和苹果公司。但是，在旧金山金融区，罗克办公室的门上没个名字。罗克由于1968年为英特尔公司筹集到500万美元而蠃得了荣誉，但他仍愿意保持一种低姿态。
罗克并不认为自己谙熟电子学，他认为这种缺陷反倒是一种优势。他说，尽管这使我略微减速，但它帮助我理解一个前来寻求风险投资的人的性格。我可以看他如何说明他的方案。在他所支持的创业者身上，罗克器重什么呢？创业者必须是真正企图致富的人。他曾说，当一个富人所必须做的是：把发财置于至高无上的地位，有干劲，把能力集中于争取胜利，严于律已。不过，很少有要愿意干这种事。罗克对他所支持的新企业是严格挑选的，他从他每年审查的成百上千份企业计划书中，只选中一两个予以资助。
尽管风险投资在硅谷的作用非常重要，但这是一个很少用科学方法加以研究的暧昧不清的题目，而且在大学的课程里也很少讲授，但是，过去那种对风险资本不屑一顾的态度开始转变了。皮彻·约翰逊现在是斯坦福大学商学院的兼职教授，讲授有关创业者素质的功课。他要求自己的工商管理硕士研究生写一份新创公司的商业计划书，并组织一个创业班子，进行这种模拟演练。其它一些商学院和工学院，也开始向学生讲授有关风险投资的内容。阿瑟·罗克应哈佛商学院之聘，担任从事企业研究的教授。
皮彻·约翰逊
在硅谷，典型的风险投资家通常在上大学时是学工程的，然后改变了工商管理硕士课程。在一家高技术公司中干了几年之后，这位典型的西海岸风险投资家还跟一位有经验的风险投资家学习过，学习如何评价一个前来求助的创业者和他的商业计划书。当他进入中年时，这位风险投资家筹集到一笔资金，自立门户出山创业了。
帕洛阿尔托的资产管理公司经理皮彻·约翰逊的生活，与典型风险投资家的职业道路非常相似。约翰逊是在帕洛阿尔托长大的。他爸爸是斯坦福大学的体育教师。约翰逊在斯坦福大学学习工程专业时，曾是该校的一位田径明星。在哈佛大学得到工商管理硕士之后，约翰逊在芝加哥地区的钢铁业工作了8年。1962年，他回到帕洛阿尔托开创了一家风险投资公司。这是硅谷第一批风险投资公司之一，是和他的朋友贝尔·德雷伯合伙开的。几年以后，约翰逊搞了自己的公司。在回顾了20多年从事的风险投资事业时，他从自己帮助创办的新企业得到满足。当然，他微笑着说挣一点钱也是好的。
皮彻·约翰逊有一个特点是不典型的。他的办公室不在沙三路3000号。实际上，他的办公室是在帕洛阿尔托，是由住宅改装的，正好紧靠约翰逊自己的家。他说，他是硅谷上班路程最近的人之一，大约有35英尺。
杰克·梅尔科（jack melchor）
几乎所有的古典的风险投资公司都是一个人经营。可能有一两个助手，一个秘书，也许还有一些兼职顾问，但是主要决策者往往就是一个人。他权衡一个企业的风险程度，分析自己的预感，然后做出决策，而一组合伙人看来经营不了一家风险投资公司。对这个命题的验证是由洛斯阿尔托斯的梅尔科投资公司提供的，它的负责人就是杰克·梅尔科。梅尔科曾是休利特一帕卡德公司的一名经理，他是一位取得非凡成功的风险投资家。他帮助了70家公司在硅谷创业（其中有罗姆公司、奥斯本计算机公司和tlc）。他说：我想我帮助了位于我们周围15英里之内的100-150人，使他们实现了头一个百万美元的销售额。
近些年来，梅尔科通过增加合伙人，扩大了他的风险投资公司，并且把工作人员增加到10人。但是，在1982年下半年，梅尔科得出结论：公司规模大并不一定是好事。他发现，随着规模扩大，他要花很多时间去教会年轻的合伙人经营风险资本的技巧。他无法拿出足够的时间去评价有希望的商业计划书了。他也不能同他出资支持的创业者们保持足够的接触了。因此，他退回到一个人唱独脚戏。
梅尔科是从统计学角度去看待风险投资的：你可能失去你投入的百分之百，但是你可能赚得比百分之百还多。因此，只要你搞成功其中的一半，你就能蠃。梅尔科承认，他在新创业的投资有20％亏了。此外，每一个风险投资家还受过所谓僵尸或行尸走肉公司的折磨，这些公司似乎还在支撑着，但已不创造多少收益了。对一个管理得比较好的风险投资公司来说，一个典型的记分牌会包括：十项投资中有两个失败的，两个僵尸，两个比较好的（并不出众，但是还有比较好的收益），两三个优胜者（所提供的资本收益是公司最初投入的风险资本的7-15倍），如果幸运的话，也许有一个传奇式的超级优胜者，收益是最初投资的100倍，或者更多。
技术风险投资人公司（technology venture investors）的波特·麦克默茨（burt mcmurtry,住在沙山路3000号）回顾他从1969年到1973年对11家新创公司的投资情况。他的记分牌如下：
5家公司失败了或停滞不前；
5家公司投资情况很好，是优胜者；
第11家公司使他的25万美元投资增加到7500万美元，年增长率为230％。
杰克·梅尔科是支持罗姆公司的早期投资人。这家公司被许多风险投资公司所拒绝，理由很简单，三位主要创办人都是不到30岁的年轻人，在电子学方面经验很少。罗姆公司的一些主要人物是犹太人，而梅尔科的风险投资的资金却是来自沙特阿拉伯（这个国家当时甚至不愿意为美国犹太人去该国工作提供签证），但梅尔科投资公司仍然向罗姆公司投资了。今天，梅尔科对自己这样做很满意。
梅菲尔德基金会（mayfieldfund）的汤姆·戴维斯是回绝了罗姆公司资助请求的几个风险投资家之一。他还回绝了苹果公司和其它几个硅谷成功者。美国电子协会在1982年的一次宴会上，邀请戴维斯参加一个讨论企业情况的小组。其他发言者都是一些成功的电子企业的经理人员，戴维斯曾经拒绝向这些企业提供风险资本。司仪把戴维斯介绍给大家，说他是曾经向本小组中的其他同仁说不行，的那个人。
听众捧腹大笑，戴维斯站了起来，用餐巾挡住自己的面孔，十分羞愧。
硅谷在某种程度来讲确实具有神话色彩，它的发展速度之快、影响之大令世界惊叹。
1891年斯坦福大学才刚刚开始破土建校，100年之后，她已成为世界上毫无争议的一流大学。闻名世界的十多位美国总统，如罗斯福、肯尼迪和克林顿，都毕业于斯坦福校园；世界知名的企业家、金融家、投资家以及诺贝尔奖得主中很多都毕业于斯坦福大学。不知道是硅谷造就了斯坦福大学还是斯坦福大学造就了硅谷？这是一个迷。但这样的迷是否太多了？美国波士顿128公路和麻省理工学院也是这种迷的创造者；同样，北卡罗莱纳的研究三角洲周围也聚集着杜克大学、北卡罗莱纳大学和北卡罗莱纳州立大学，他们也在创造奇迹。硅谷、波士顿128公路和北卡罗莱纳三角洲已成为美国知识经济的代表，他们占据了美国风险投资事业的一半以上的份额。
工业经济因为它们的发展而宣告结束，知识经济因为它们的成长而宣告诞生。知识需要人来装载，正如软件一样，再好也需要光盘装载。人是推动人类发展最为重要的载体。人是自己的工具。只有人类才能创造历史。人的综合素质的提高将推动历史向前发展速度。教育是一个民族或者国家发展的基础和前提。克林顿在他的国情咨文中指出：美国今后四年的头等任务是确保每个人都享有世界上最好的教育：确保实现如下目标：12岁以上青少年必须会上互联网络。充分重视教育，加强教育的改革是中国一个急需解决的问题。中国的大学生已习惯择业，创业者很少。这需要一种观念的更新。
1997年诺贝尔物理学奖美籍华人朱隶文教授在访问北京大学时指出：人类的发展需要创新精神和冒险精神。中国的大学生不乏创新精神，但是怎样将他们的创新精神得以充分的利用是一个非常重要的问题。
从硅谷神话中走出来，我们面对是一个充满希望的中国。什么是希望？在果子还没有成熟的时候便孕育着希望。现实的中国还在不断的实践和学习。风险孕育着收益，挑战孕育着机遇。迎接挑战，抓住机遇，中国才有希望。
