从董明珠博鳌谈互联网，看永辉超市逆袭的机会

2022-07-23 80酷酷网 80kuku.com

现在的互联网平台经济到底有多疯狂，以至于家电制造业大佬董明珠女士在博鳌论坛狂喷互联网巨头。网红企业家为实业制造业发声再次站上舆论风口。对于互联网监管的到来，董明珠表示，“如果互联网没有受监督，就可能滥竽充数，恶意竞争；如果一个制造业的产品，在互联网这样的压榨之下长期没有利润，企业只有死路一条。现在的严打、严管是对的。没有规矩，不成方圆。”

董明珠如此铿锵有力的一番话，道尽了互联网平台强加给制造业的高成本之苦，尤其是互联网电商。互联网电商作为商品从生产商流向消费者的渠道之一，互联网电商的繁荣建立在制造业企业销售成本高增的基础之上。互联网本身并不产生商品，只是汇聚流量和信息形成平台后，具备了对下游制造业的强势议价权。从某种意义上来讲，互联网电商越繁荣，对应的制造业也一定程度越凋敝。

互联网电商或许便利了消费，但是这种便利性建立在一种并不坚实的快递物流通畅基础上。比如2020年年初，疫情爆发让一众快递公司几乎停摆，线下商超零售撑起了极限环境冲击下的商品消费。也正因如此，2021年永辉超市一季度业绩同比下降实际符合预期。对于永辉超市来讲，2020年一季度对应的是一个同比的高基数。即便短暂受到电商势力冲击，业绩变脸、股价大幅下挫，但永辉超市的未来发展确定性仍然存在。

2021年业绩下降符合逻辑

4月29日，永辉超市发布2020年报及2021年一季报。2020年实现营业收入931.99亿元，同比增长9.80%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长14.76%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比减少45.35%。2021年一季度实现营业收入263.34亿元，同比减少9.99%；实现归母净利润0.23亿元，同比减少98.51%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比减少86.59%。

我们看到，永辉超市2020年盈利大幅下滑，并且扣非归母净利润仅为当期归母净利润的三分之一左右，这种情况说明当期永辉超市存在金额不小的的非经常性损益。年报披露，2020年永辉超市持有的交易性金融资产中对宝龙的投资以及其他非流动金融资产中对KT、万达以及金龙鱼的投资因公允价值变动产生收益11.52亿元。2020年A股市场行情好，永辉超市也成了炒股“高手”。

既然有了一笔不错的投资收益，那么当然也可以用来出清一些不良资产风险。当期，永辉超市对对长期亏损门店以及百佳商誉计提了减值准备，受此影响扣非后归母净利润同比减少45.35%，共计提资产减值6.92亿元。

如此一增一减就出现了归母净利润与扣非归母净利润的巨大差额，不过这种差额还只是体现在账目上，永辉超市2020年实际的经营业绩在现金流状况上体现的更好。数据显示，2020年，永辉超市销售商品、提供劳务收到的现金总额首次超过1000亿元，达到1079.22亿元，同比增长8.93%；经营活动产生的现金流量净额达到61.40亿元，同比增长1374.73%比2017、2018、2019三年的累计额还要多。如此大幅改善的经营现金净流入，一定程度上可以说明永辉超市2020年的经营业绩非常出色。

而对二级市场造成冲击的恐怕是其一季度营收、盈利双双下滑的同比结果。这样的一季度业绩在普遍高增的一季报财报季看起来极不和谐。业绩披露次日，永辉超市也大跌近10%，5月6日开盘再次大跌超5%。从宏观环境，永辉超市2021年一季度双降业绩表现符合逻辑。

由于2020年一季度疫情爆发影响当季业绩，大部分企业取得了2021年同比的一个低基数，永辉超市的逻辑却恰恰相反。举例来讲，笔者在疫情爆发初期（2020年一季度），就存了不少米、面、油、纸等等不少生活必需品。当时物流不畅，只能去线下商超采购，其中采购最多的就是永辉超市。数据显示，2020年一季度，永辉超市实现营业收入292.57亿元，同比增长了31.57%。到了2021年一季度，物资储备的需求没有了，永辉超市营收在一个较高的同比基数下出现下滑实属正常，二级市场表现恐怕有些过激。

线下零售业不可能完全被取代

当然，也有投研机构认为永辉超市的业绩下滑的原因也包括互联网电商冲击。但笔者想说的是，互联网电商不可能完全取代线下零售，疫情冲击初期的电商停摆就是这个逻辑的有效验证。而2020年全年的电商行业出现了较以前更快速的发展，更主要的原因还是人们基于疫情接触传播的恐慌心里。随着这种恐慌心里的消退，线下消费有望进入逐步恢复的趋势中。

另外，互联网平台经济的发展，目前看来一定程度上已经阻碍了其他行业，尤其是实业制造业的发展。其不只是让贫富分化加剧，甚至是会影响到整个制造业产业链的安全。对于某某知名互联网平台的反垄断处罚，从董明珠的发言就可以看出有多大快人心。

还是拿互联网电商举例，虚拟电商平台可以通过服务器搭建，以更少的人员招聘实现平台的快速扩容，经营成本可以出现明显的边际递减。电商平台规模越大，成本越低，对于线下零售商超形成挤压的同时，也会对上游的生产制造企业形成更大的话语权、议价权，也就出现了互联网平台公司要求“二选一”这样破坏市场竞争秩序的行为。

相比电商平台而言，线下商超可以提供更多的就业岗位，某某平台程序员动辄五万起步的月薪已经是普通超市售货员月薪的十倍有余。这样的收入分配结果并没有那么合理。众所周知，电商平台的发展很大程度是建立在法律法规以及税收政策不完善的基础之上，这样的一种实质上的政策倾斜扶持同样值得思考。对应的互联网电商平台招聘一个程序员可能对应的就是线下商超10个工作人员的失业，这是一个足够可怕的结果。在保就业越来越被重视的现在，线上还是线下哪个更应该是未来趋势，不难选择吧。

互联网经济的平台化不可否认的提供了些许消费的便利性，但是其也摊薄了制造业产业链的利润，降低了国产制造业的竞争力，助推了社会阶层分化以及更大的就业问题。而线下实体零售就像是一条底线，或许暂时会艰难些，但价值回归也存在着必然。这种价值回归是商业价值与社会价值的共同回归，每个人都不想被困在算法里。

还有，互联网的繁荣实际上也存在一定的货币幻觉，就像某知名外卖平台的利润大部分来自对于新能源股票的投资一样。国内互联网的玩法就是烧钱做规模，形成细分领域的垄断才能最终实现经营收益。倘若，不能形成垄断，互联网的玩法也就失效了。现在的政策恰恰是反垄断。

唬人的资产负债率跳涨是怎么回事？

最后要讲的是，2021年一季度，永辉超市资产负债率从去年年底的63.69%，调涨至79.84%，高达近16个百分点的涨幅足够让人警惕。警惕归警惕，这主要是会计政策调整的结果，永辉企业本身的现金流情况并未发生改变，只是现金流结构发生了改变。

数据显示，2021年一季度永辉超市负债总640.27亿元，较2020年底的357.65亿元增加了近300亿元负债。这样的新增负债规模和永辉超市500亿元左右的总市值比起来着实大了点。也难怪二级市场会出现如此大的反应，实际上这个负债主要还是账目上的负债，只是由于永辉超市按照新租赁准则调整了租赁合同相关的资产负债表科目。就此，永辉超市也发布了相关公告进行说明。

公告显示，永辉超市于2021年1月1日起开始执行新的会计政策。新会计政策将租赁合同中各期租赁相关费用现值同时确认为使用权资产及租赁负债。由于永辉门店大部分通过租赁取得，且租赁年限较长，本次准则变更使得公司资产总额、负债总额均有较大幅度的增加。数据显示，永辉超市超过90%的门店房屋均来自于租赁，并且大部分签订的都是10年以上的长期租赁合同。

以前，每年的租金是通过当期费用或成本进行扣减。而现在是要把未来合同期内（10-20年）的所有租金费用算出来，计入负债。如此一来，永辉超市就多出了271.14亿元的租赁负债以及对应的228.19亿元的使用权资产、40.33亿元递延所得税资产。

也就是说，永辉超市跳涨的资产负债率、近300亿元的新增负债，只是会计科目调整的结果，和企业的实际经营情况没有多大关系。

综上来看，无论是2020年还是2021年一季度，永辉超市的业绩基本上符合预期，刨除会计政策调整的影响，企业基本面并没有出现太大变化。或许短期内还受到一些疫情冲击消费心理的影响，但是长期的确定性依旧存在。反而永辉毛利润率的下降更值得留心。现在的零售业需要新的经营理念，能否实现未来突围，就看永辉能否走出舒适区去挑战新的业态和更周到的服务了。